美國證管會發布五年計畫，勾勒區塊鏈與代幣化金融的監管藍圖，加速資本市場革新

美國證券交易委員會（SEC）近期發布了其 2026 至 2030 年的策略計畫草案，其中一項獨立的目標專門針對數位資產與區塊鏈技術，將其與投資人保護、資本形成及機構現代化等核心職能並列。這項計畫被視為 SEC 在過去近十年來主要透過執法行動來定義加密貨幣政策後，一次重大的策略轉向，預計將對美國金融基礎設施的革新產生深遠影響。

SEC 在計畫中闡述，將以「理性、連貫且有原則的方法」，為數位資產領域建立監管基礎。無獨有偶，在計畫公布兩天後，SEC 交易與市場部主任 Jamie Selway 在紐約一場金融科技會議上表示，其部門正積極開發一套針對代幣化證券的上市與交易框架。此外，SEC 與商品期貨交易委員會（CFTC）的員工也正攜手合作，以解決在掉期申報、投資組合保證金及產品定義等方面的監管規則衝突。

這項計畫與 Selway 的發言，共同預示著 SEC 最重要的政策轉變之一，可能在任何新規則出台之前就已開始，那就是改變機構評估區塊鏈技術的敘事方式。

監管語言重塑，機構風險評估轉向

Algorand Foundation 的首席法律與營運長 Jennie Levin 指出，SEC 語言的轉變，直接影響了銀行、資產管理公司和上市公司如何配置資本。她解釋，過去十年間，機構對區塊鏈技術的採納，並非受限於技術本身，而是法律上的不確定性與聲譽風險。而這些風險，很大程度上取決於監管機構如何定義其監管對象。

當 SEC 過去幾乎只透過執法行動來討論數位資產時，企業的合規團隊傾向於將任何區塊鏈相關的倡議視為對一種法律地位未定的投機性資產的暴露。然而，新的框架，儘管仍顯抽象，卻改變了這些團隊被要求回答的實際問題。「對機構而言，將對話中的『加密貨幣』一詞替換為『市場現代化』，從根本上改變了風險計算方式，」Levin 表示。「過去袖手旁觀的合規團隊，現在不再被要求為投機性資產背書，而是被要求評估一種更有效、更安全的運行現有金融基礎設施的方式。」

Levin 將 SEC 的新立場描述為「一個在已知法律架構內進行建設的邀請，而非等待執法來定義邊界」。這種邀請具有相當大的份量，因為市場往往對確定性比對監管放鬆反應更為強烈。即使是一份沒有約束力的路線圖，也能在正式規則採納前數年影響資本配置，因為內部風險委員會在規則生效前很久就會將監管方向納入專案批准考量，而機構書面承諾則為這些委員會提供了具體依據。

代幣化證券納入核心議程，效率與合規不再對立

SEC 計畫的實質內容也支持了這種語氣上的轉變。該文件明確指出，代幣化發行和鏈上金融基礎設施是該機構打算支持合規資本形成的領域，並強調託管、交易和質押服務應能在適當的監督下運營，且不受重複或衝突的要求。這延續了該機構今年以來的一系列行動，包括對代幣化股票的創新豁免考量、今年 4 月發布的員工聲明，給予自託管交易介面五年時間以取得經紀商牌照，以及允許納斯達克（Nasdaq）和紐約證券交易所（NYSE）分別在 3 月和 4 月開始交易部分股票的代幣化版本。

這些步驟都將區塊鏈從證券政策的邊緣推向了該機構的核心議程。Selway 提出的「無套利創新」原則，旨在解決對代幣化市場最持久的懷疑論，即認為區塊鏈的效率提升依賴於逃避傳統交易場所的義務。

然而，Levin 斷然反駁了這一前提。「認為區塊鏈的效率依賴於監管套利，一直以來都是一種干擾，」她告訴 CryptoSlate。「傳統市場的真正低效率在於碎片化的結算基礎設施及其之上的調節層，以及那些為了製造信任而非增加價值的仲介機構。公開帳本不需要法律捷徑就能超越這個系統。」她認為，將傳統標準應用於鏈上市場，只是將合規從交易結束時的手動流程，轉移到執行時的自動檢查。轉讓限制、允許名單以及凍結與追回控制措施，都可以在協議層級執行，使目前需要整個團隊管理的護欄，成為資產本身的屬性。一旦合規被嵌入工具設計中，效率論點和投資人保護論點就不再相互衝突。

監管協調與法律框架的未來

Selway 在發出邀請的同時，也發出了警告，他謹慎地指出，場地選擇和向不成熟零售投資者推銷槓桿將損害此項努力。Levin 對此表示贊同，認為在「協調一致的環境」中佔據優勢的網路，將是那些從一開始就將合規視為必要條件的網路。

他們所指的協調一致，可能成為更大的催化劑，因為管轄權的模糊性在產品上市前就已造成了顯著成本。多年來，關於特定資產屬於 SEC 或 CFTC 管轄範圍的不確定性，在技術準備就緒後，長期阻礙了機構專案的推進。「最大的摩擦點一直是機構碎片化造成的結構性癱瘓，」Levin 說。「路線圖最終會無限期地擱置在法律審查中，資本出於自我保護而流向海外。」

她認為，一個統一的代幣分類法，從第一天起就能改變這種狀況，因為可預測的分類讓風險委員會能夠自信地做出決策，而我們首先看到的市場影響將是更快的內部決策，而非更低的合規成本。然而，法規支持仍然是缺失的一環，其時間表正在收緊。2025 年 7 月以 294 票對 134 票在眾議院通過的 CLARITY 法案，於今年 5 月在參議院銀行委員會以 15 票對 9 票獲得批准，並於 6 月初被列入參議院立法日程。該法案在休會前仍需在全院獲得 60 票才能通過。Galaxy Digital 最近將其在 2026 年通過的機率從 75% 下調至 60%，僅僅是因為日程壓力，而 Polymarket 的預測價格則在 50% 中段徘徊。

正如 Levin 所說，「解釋是一座橋樑，而非終點」，而法案才是將統一分類法鎖入法規的關鍵。如果 SEC 策略計畫中的任何內容得以落實，最有可能體現在幾個里程碑上：關於代幣化證券的正式提案、SEC-CFTC 協調的實質進展、CLARITY 法案的全院投票、機構在公開軌道上推出代幣化產品，以及進一步的託管與結算指導。如果這些都實現了，主要受益者將是為合規資本市場提供基礎設施的提供商，而非投機性代幣。然而，更大的改變，或許已經發生。這個曾經質疑區塊鏈是否應納入金融體系的機構，如今正積極勾勒其未來發展的輪廓。