美債殖利率曲線急遽趨平：聯準會鷹派立場成形，比特幣牛市前景蒙陰

近期美國債券市場出現劇烈變化，正向風險資產發出明確的負面訊號，其中也包括比特幣（Bitcoin）。美國 10 年期與 2 年期公債殖利率的利差已收窄至僅 28 個基點，創下自 2025 年 4 月以來的最窄水平。這種現象被稱為「殖利率曲線趨平」，在金融市場中，這被視為聯準會（Fed）將採取更為鷹派（hawkish）立場的明確信號。

EmployAmerica 政策研究組織的執行董事史坎達·阿馬納斯（Skanda Amarnath）指出，這正是「市場發出最清晰的訊號，表明聯準會正變得更加鷹派」。聯準會的鷹派立場通常意味著利率將在更長時間內維持高位，這對比特幣等本身不產生收益的資產而言，無疑是個壞消息。隨著市場對「更高更久」利率的預期日益鞏固，固定收益投資相對於加密貨幣等無收益風險資產的吸引力將大增，進而可能導致資金從風險資產中撤離。

殖利率曲線趨平：不只短天期，長天期也受影響

殖利率曲線趨平的現象並非僅限於 10 年期與 2 年期公債利差。數據顯示，30 年期與 5 年期公債的利差也已收窄至去年 4 月以來的最低點。這與今年初市場預期降息時，殖利率曲線呈現陡峭化（steepening）的趨勢形成顯著反轉。當時，降息預期被視為包括加密貨幣在內的風險資產的利好因素，但如今，這股「順風」似乎正在逐漸消退。

為何殖利率曲線如此重要？

債券市場是貨幣和財政政策傳導至市場和經濟的重要渠道之一。因此，債券市場殖利率曲線或利差的變化，往往比個別分析師的評論更能清晰、可靠地預示即將到來的政策轉變。

• 2 年期公債殖利率：與市場對聯準會近期政策的預期密切相關。
• 10 年期公債殖利率：反映市場對長期經濟成長和通膨的看法。

在正常情況下，殖利率曲線會向上傾斜，因為投資者要求更高的補償（或稱溢價），以鎖定資金更長的時間，這使得 10 年期公債殖利率高於 2 年期公債殖利率。當這個利差收窄時，通常意味著兩種情況之一：

1. 投資者預期利率將在更長時間內維持高位，從而推高 2 年期公債殖利率。
2. 投資者對長期經濟成長前景日益悲觀，導致 10 年期公債殖利率下降。

目前來看，在聯準會週三決議之後，市場趨勢更傾向於第一種情況。儘管聯準會維持利率不變，但其整體傳達的訊息卻偏向鷹派。

聯準會鷹派立場：點陣圖預示利率「更高更久」

新任聯準會主席凱文·沃許（Kevin Warsh）表示，委員會仍致力於實現物價穩定。然而，聯準會更新的「點陣圖」（dot plot）卻預示著未來利率將比先前預期的更高：

2026 年的利率中位數預測從 3 月的 3.4% 上升至 3.8%。

2027 年則從 3.1% 上升至 3.6%。

2028 年的預測也從 3.1% 上升至 3.4%。

值得注意的是，聯準會委員會對於未來的利率路徑存在明顯分歧：一名委員預計降息，八名委員認為利率將維持不變，三名委員預計升息一次，五名委員預計升息兩次，還有一名委員預計升息三次。

綜合這些訊號來看，比特幣的牛市復甦之路可能比預期更為艱難，加密貨幣在未來一段時間內可能仍將面臨壓力。這與廣泛討論的比特幣四年減半週期理論大致吻合，該理論預示著潛在的底部可能在 10 月左右形成。