AI 估值灌水術：創投圈盛行「分級定價」，新聞頭條數字恐非真實身價

在 AI 產業狂飆的背景下，新創公司對外宣稱的融資估值，往往與後台實際成交價格存在落差。近期創投圈頻繁出現「分級定價（Tranche round）」策略，即在同一輪融資中，針對不同投資人設定不同的入股價格。

分級定價：獎勵機制還是估值灌水？

雖然讓投資人在同一輪融資中以不同估值進場並非新發明，但 AI 熱潮賦予了創辦人更多籌碼來執行此策略。創投業者向 PitchBook 指出，這種做法近期有增加趨勢，主要目的是獎勵早期支持者、領投機構或具備高度影響力的投資人。

對於那些在風險極高時就提早投入，且除了資金外還能為創辦人提供實質價值，而非僅是跟風投資的投資人來說，分級定價創造了 AI 時代下的價值與精英主義。

SignalFire 創投合夥人 Josh Constine 認為，頂尖創辦人目前擁有極大的資本選擇權，這讓他們比在資金匱乏時期更有能力定義估值。

這項爭議在六月引發討論，當時 Mercor 共同創辦人 Brendan Foody 指控紅杉資本（Sequoia）利用兩階段定價來拉抬頭條估值。紅杉合夥人 Shaun Maguire 則回應，該公司僅在競爭對手願意支付比紅杉更高價格時，才會拆分投資額度。

實際案例與市場風險

根據 PitchBook 數據，近期採取此類結構的融資案包括去年七月的 Lovable A 輪融資，以及去年十二月 AI 基礎設施新創 Serval 的 B 輪融資。Serval 該輪融資由紅杉領投，估值達 10 億美元，但該交易將優先股分為兩類，定價並不相同。《華爾街日報》報導指出，紅杉在 Serval 的最低入股成本，對應的企業估值不到 4 億美元，甚至不到頭條數字的一半。

PitchBook 美國創投研究總監 Kyle Stanford 指出，對於那些為了搶進熱門標的而支付溢價的投資人而言，這類結構存在風險。數據顯示，2026 年第一季全球 AI 新創融資額已達 2,555 億美元，單季表現即超越 2025 年全年總額。在需求如此火熱的情況下，支付溢價往往是進入熱門股權結構表的唯一途徑。

PCM Encore 創辦人兼執行長 Mike Paulus 觀察到，這已成為市場的一種趨勢。他表示，擁有如紅杉或 Benchmark 這類頂尖機構領投，在品牌效應與信號傳遞上始終具有價值。對於其他投資人來說，即便條件不同，只要能進入這輪融資，通常仍樂於接受。