比特幣挖礦陷入「生產成本倒掛」：摩根大通示警礦工賣壓創歷史新高

挖礦經濟惡化：生產成本與幣價的剪刀差

根據摩根大通（JPMorgan）分析師團隊本週發布的客戶報告，比特幣挖礦經濟在 2026 年呈現顯著惡化。由董事總經理 Nikolaos Panigirtzoglou 領軍的分析團隊指出，比特幣價格已連續五個月低於估算的挖礦生產成本。目前，綜合電力成本、硬體折舊及營運開銷，比特幣的「全包式生產成本」約為 7.8 萬美元，而市場交易價格則徘徊在 6.3 萬美元左右，巨大的價差對礦業造成了持續性的財務擠壓。

礦企拋售潮與財務壓力

財務壓力已迫使公開上市的礦企採取極端手段。據《TheEnergyMag》數據顯示，包括 MARA、CleanSpark、Riot Platforms、Cango、Core Scientific 及 Bitdeer 在內的礦企，僅在 2026 年第一季就合計拋售了 3.2 萬枚比特幣。這一數字不僅超越了這些公司在 2025 年全年的銷售總額，更打破了 2022 年第二季（Terra-Luna 崩盤後）創下的 2 萬枚比特幣季度賣壓紀錄。

根據 Hashrate Index 的數據，目前的算力收益指標（Hashprice）約為每秒每拍赫茲（PH/s）每日 33 美元。CoinShares 的《2026 年第一季比特幣挖礦報告》指出，這導致全球約 20% 的挖礦產業陷入虧損。

網路結構的結構性轉變

摩根大通強調，比特幣網路對價格變動的反應模式已發生結構性改變。過去六個月中，挖礦難度對比特幣價格的敏感度（Beta 值）已上升至 0.62。這反映出市場上有更高比例的礦工處於成本邊緣，他們傾向於根據價格波動頻繁調整機器運作，而非維持持續性生產。這種模式在 6 月初尤為明顯，當時挖礦難度下降了 10.09%，創下該年度第二大跌幅；Galaxy Research 的數據亦顯示，6 月份比特幣算力下降了 12%。

市場情緒的逆向指標

儘管挖礦環境嚴峻，摩根大通分析師並未直接給出看跌結論。報告指出，這種疲軟的市場情緒在過往週期中，曾作為未來價格回升的逆向指標。若比特幣價格未見實質性回升，預計高成本礦工在 2026 年上半年將面臨進一步的淘汰。截至報告發布時，礦工持有的比特幣總量已從 2023 年底的 186 萬枚降至 180 萬枚，顯示庫存變現已成為當前環境下的常態。