羅賓漢力挺廢除「最佳報價」潛規則：一場攸關散戶權益與市場現代化的攻防戰

一場關於美國股票市場「潛規則」的技術性辯論，正逐漸浮上檯面，其核心議題直指：當市場顯示出更好的股票價格時，這個價格是否必須被尊重？券商羅賓漢（Robinhood）正力挺美國證券交易委員會（SEC）廢除一項鮮為人知的市場規則——「611號規則」，又稱「訂單保護規則」（order-protection rule），這項規則旨在防止市場在交易時，忽略投資人實際能看到的最佳股票價格。

這場爭議不僅牽動著羅賓漢，更將零售券商、交易所、造市商、華爾街貿易團體以及關注代幣化股票（tokenized stocks）的公司都捲入其中。美國證交會指出，611號規則適用於數百個交易中心，從紐約證券交易所（NYSE）、那斯達克（Nasdaq）、芝加哥期權交易所（Cboe）等公開證券交易所，到在這些交易所之外執行交易的公司。

簡而言之，611號規則就像一道「最佳價格護欄」。如果某個交易場所顯示了買賣股票的最佳公開價格（即「全國最佳買賣報價」，National Best Bid and Offer, NBBO），其他交易場所通常就不能忽視這個報價，而在其他地方以較差的價格執行交易。NBBO 可以被視為市場上最佳買入價和最佳賣出價的公開計分板。

羅賓漢：規則過時阻礙現代化；專家：廢除恐損害散戶權益

羅賓漢支持廢除611號規則的理由是「現代化」。該公司認為，這項規則已經過時，不僅增加了市場的複雜性，也導致交易分散到過多的地方。羅賓漢主張，即使沒有611號規則，券商仍然有義務為客戶尋求「最佳執行」（best execution）。這正是支持變革者的核心論點，他們認為現代股票市場已經是一個由公開交易所、私人交易系統、造市公司和場外交易組成的複雜網絡。

然而，Themis Trading共同創辦人喬·薩魯齊（Joe Saluzzi）對此抱持截然不同的看法。儘管他也觀察到市場交易的分散化，但他的結論卻是反對廢除。薩魯齊在ETFGlobal主辦的六月ETP論壇上向《Yahoo Finance》表示：

「如果你是最佳買價或最佳賣價，你的價格必須被交易，然後他們才能轉向不同的價格。所以它保護了最佳買價和賣價。」

薩魯齊擔憂，用一個更廣泛的「最佳執行」標準來取代這項明確的規則，可能會削弱投資人所依賴的公開報價。他舉了一個簡單的例子：假設買入股票的最高公開報價是10美元，而賣出股票的最低公開報價是10.05美元，兩者之間0.05美元的差距就是價差。如果一位散戶投資人提出以10.01美元買入，那麼這個投資人現在就顯示了最佳買價。薩魯齊指出，如果沒有611號規則，「你的最佳買價現在可能就會被『穿透』（traded through），也就是說，交易可能在一個更差的價格上執行，而忽略了你的最佳報價。」

此外，薩魯齊也提到一個新興的考量點。他認為，隨著監管機構探索代幣化股票（tokenized stocks）和其他類似股票的產品，如何在傳統市場體系之外進行交易，611號規則的重要性反而更甚。儘管代幣化股票可能追蹤蘋果（Apple）或輝達（Nvidia）等公司的股價，但它與交易這些公司的註冊股票本質上不同，這使得確保最佳報價的規則更顯關鍵。