Salesforce 股價慘跌 41% 是錯殺？市場只盯營收，卻忽略了獲利能力的驚人爆發

Salesforce (CRM) 的股價表現近期相當低迷，過去一年跌幅達 41%。市場普遍認為該公司已告別高速成長時代，因此給予其較低的估值。然而，這種觀點主要聚焦於營收表現，卻忽略了財報中隱藏的獲利成長關鍵。

獲利成長遠超營收，企業價值重塑

數據顯示，Salesforce 過去三年的營收年複合成長率（CAGR）為 10.0%，但同期 GAAP 每股盈餘的年複合成長率高達 183.7%，調整後盈餘的成長速度更是營收成長的三倍以上。這種「獲利成長速度遠超營收」的現象，顯示該公司已找到另一種創造價值的方式。

這種獲利與營收的巨大落差，主要源於兩大因素：

• 營業利益率提升：公司營業利益率已從三年前的 9.2%、兩年前的 18.4%，提升至去年的 20.5%。
• 庫藏股策略：透過系統性地買回股票，Salesforce 在過去三年內將流通股數減少了約 11.4%，這意味著獲利分配給更少的股份，進而放大了每股收益。

市場估值偏低，忽略了獲利成長潛力

儘管市場對於 Salesforce 營收成長放緩感到焦慮，但該公司透過利潤率擴張與庫藏股，證明了即便營收成長不如以往，仍能維持每股盈餘的強勁表現。目前的市場估值似乎並未反映這一轉變，其股價營收比（P/S ratio）僅為 3.2，甚至低於過去十年的最低點 3.8。

對於投資人而言，問題的核心已從「Salesforce 能否重回過去的高成長率」，轉變為「這種獲利成長模式是否具備持續性」。未來的觀察重點，應在於該公司的營業利益率是否能持續攀升。