香港 IPO 榮景下的隱憂：新股破發潮與「滬深港通」的投機效應

全球 IPO 龍頭的績效難題

根據會計師事務所 KPMG 的數據，香港在 2025 年的 IPO 集資額超越紐約證券交易所與那斯達克，穩居全球首位，且今年第一季動能持續。然而，這份亮眼的集資成績單背後，卻隱藏著嚴重的績效問題。據中國金融數據公司 Wind Information 統計，自 2025 年 1 月以來上市的 179 家公司中，約有半數在過去三個月內股價走跌。相較之下，恆生指數僅呈現溫和下跌，而富時文藝復興全球 IPO 指數（FTSE Renaissance Global IPO Index）同期漲幅則超過 10%。

「滬深港通」成為投機溫床

在允許中國大陸投資人直接參與的「滬深港通」機制中，股價波動更為劇烈。在 3 月 9 日納入該機制的 33 檔港股中，超過半數在 IPO 至納入機制前的期間股價翻倍；其中 8 家公司（包括 AI 新創公司 Deepexi）漲幅甚至超過 300%。然而，這 8 家公司在納入後全數下跌超過 10%，Deepexi 截至 6 月 3 日的股價跌幅已達 51%。

北京官方已採取行動，國營媒體《證券時報》於 5 月 29 日發文，針對部分港股 IPO 出現的劇烈漲跌表示擔憂。

Gavekal 投資組合經理 Leonid Mironov 指出，許多在香港發行 H 股的公司，同時也在中國大陸發行 A 股。當這些股票被納入互聯互通機制後，資本往往會撤出港股，轉向價格通常較低的 A 股。中國國際金融資產管理公司（China Asset Management Co.）投資策略師丁文杰（Ding Wenjie）亦表示，該公司觀察到部分基金利用「納入互聯互通」作為創造額外報酬的手段。

市場競爭與資金流向轉變

高盛（Goldman Sachs）今年春季曾預測，香港今年 IPO 集資額將達 600 億美元，較 2025 年的 360 億美元成長近一倍。然而，高盛在近期已調降港股 H 股評級，轉而青睞中國 A 股，理由是 A 股在 AI 硬體相關領域能提供更好的曝險機會。

中國市場研究集團（China Market Research Group）董事總經理 Benjamin Cavender 對此分析指出，低手續費、集資額疲軟以及日益激烈的市場競爭，確實對中國部分金融板塊造成壓力，這也導致市場過度聚焦於短期績效。香港交易所（HKEX）則回應表示，股價表現受多種因素影響。

市場接下來的觀察重點，在於即將透過互聯互通機制在上海交易的 AI 企業。開發 AI 模型「智譜（Zhipu）」的知識圖譜科技（Knowledge Atlas Technology）預計於週一開始交易，另一家 AI 公司 MiniMax 也預計在今年夏季加入，這兩家公司皆於今年 1 月在香港上市。