從比特幣礦工變身 AI 房東：Cipher Digital 如何靠「垃圾債」撬動百億美元資料中心？
編輯核心觀點
- ✦Cipher Digital 透過發行 8.1 億美元高收益債券，為德州資料中心 Stingray 項目籌措資金，並與亞馬遜簽署 15 年長期租約。
- ✦AI 基礎設施融資市場呈現「雙軌制」，科技巨頭以投資級信評低利借貸，而負責興建資料中心的中小型企業則透過高收益債市場取得資金。
- ✦這類債券雖被歸類為「垃圾債」，但因背後有亞馬遜、Google 等巨頭簽署長期租約作為擔保，其風險結構更接近基礎設施融資而非傳統企業債。
從加密貨幣到 AI 基礎設施的轉型
前身為 Cipher Mining 的 Cipher Digital，近期完成了業務模式的徹底轉型。該公司在今年 2 月正式終止比特幣挖礦業務，轉而深耕高效能運算（HPC）基礎設施。目前，Cipher Digital 已與 Amazon Web Services（AWS）、Google 及 Fluidstack 簽署合約，掌握約 600 百萬瓦（MW）的 HPC 容量，預計帶來的合約營收高達 114 億美元。
透過高收益債券槓桿擴張
根據《彭博社》報導，Cipher Digital 正透過發行 8.1 億美元的垃圾債（高收益債券）來資助其位於德州安德魯斯郡（Andrews County）的「Stingray」資料中心建設。該項目規劃為 100 百萬瓦的運算園區，並已與亞馬遜簽署 15 年租約。此次債券發行的殖利率約為 6.25%，由摩根士丹利（Morgan Stanley）、高盛（Goldman Sachs）、富國銀行（Wells Fargo）、西班牙桑坦德銀行（Banco Santander）及 SMBC 日興證券（SMBC Nikko Securities）共同承銷。
值得注意的是，該債券結構採取了特殊的攤銷機制，還款時程與項目完工後的現金流掛鉤，而非傳統的固定還款計畫。這使得該交易更接近「項目融資」（Project Finance），而非一般的企業債。
AI 融資的「雙軌制」現象
2026 年的 AI 基礎設施融資市場出現了明顯的雙軌結構。當亞馬遜等科技巨頭以投資級利率進行大規模融資時，負責興建資料中心的中小型企業則轉向高收益債市場，利率通常落在 6% 至 8% 之間。
這種模式之所以可行，在於科技巨頭的長期租約成為了中小型企業的抵押品。以 Cipher Digital 為例，其與亞馬遜簽署的租約為「三重淨租約」（Triple-net lease），且無提前終止條款，這意味著即便亞馬遜不再需要該運算容量，仍須支付全額租金。這種結構降低了投資人的風險疑慮。
AI 相關的高收益債券發行量，成長速度已超越信用市場中的任何其他產業。——劍橋聯合（Cambridge Associates）
市場對此類資產的需求極為強勁。Cipher Digital 在今年 2 月為另一座由亞馬遜承租、規模 300 百萬瓦的「Black Pearl」資料中心發行 20 億美元債券時，吸引了超過 130 億美元的認購訂單，超額認購倍數高達 6.5 倍。隨著五大科技巨頭 2026 年的 AI 資本支出預計將超過 6,500 億美元，債券市場正持續吸收下游的融資需求。
市場展望與風險
瑞銀（UBS）信貸策略師估計，僅今年一年，超大規模雲端服務商（Hyperscalers）可能就需要借貸 2,300 億至 2,400 億美元。摩根士丹利與摩根大通（JPMorgan）更預測，未來幾年該產業可能需要高達 1.5 兆美元的額外債務，以維持目前的 AI 建設步調。隨著資料中心開發面臨越來越多的社區反對聲浪，現有已取得許可的開發用地將變得更具價值，這也進一步推升了市場對此類項目的投資熱度。
