創投界的「估值詐騙」？Mercor 創辦人揭露紅杉資本的雙重定價內幕

創投圈的估值遊戲：雙重定價機制

近期，多位新創創辦人與轉型投資人在社群平台 X 上揭露創投（VC）圈的黑暗面，從面試時打瞌睡到干預人事決策等行徑層出不窮。其中，AI 人才平台 Mercor 的共同創辦人 Brendan Foody 更直接點名全球頂尖創投紅杉資本（Sequoia），指控其運用「雙重定價（dual-pricing）」手段製造估值假象。

「紅杉的騙局遠比單一的恐怖故事更嚴重。過去六個月內，我看到至少六起紅杉分兩階段投資的案例。每個人都假裝只參與了高估值的那一輪，創辦人以此誤導員工，並將此高估值作為向天使投資人募資的籌碼。」—— Brendan Foody

據《TechCrunch》報導，這種機制的核心在於：領投的創投機構以較低的優惠價格投入大部分資金，同時以極高的價格投入極小比例的資金。對外宣布時，則僅宣傳那筆「高昂的頭條估值」，藉此營造市場強勢品牌的印象，掩蓋領投者實際平均入股成本遠低於帳面數字的事實。

估值與現實的巨大落差

這種操作造成的落差極為顯著。以 AI IT 服務平台 Serval 為例，該公司曾宣布以 10 億美元估值完成 7,500 萬美元的 B 輪融資，但據《華爾街日報》報導，紅杉資本實際的最低入股點估值僅為 4 億美元，不到頭條數字的一半。同樣的情況也發生在市場研究 AI 新創 Aaru，其領投機構 Redpoint 實際入股估值為 4.5 億美元，與對外宣稱的 10 億美元存在巨大鴻溝。

針對指控，紅杉資本合夥人 Shaun Maguire 在 X 上回應，認為將此行為稱為「紅杉詐騙」並不公平。他指出：

「這在我於紅杉的七年期間大約發生過五次。通常是因為其他投資人願意以高於我們預期的倍數，為熱門的 AI 公司買單。因此，我們嘗試將公司建設的合作關係與資本投入脫鉤，這導致了兩筆估值不同且相繼發生的投資。」

Maguire 強調，創投是重複博弈的遊戲，誤導他人對紅杉並無益處，並表示這純粹是市場現實，而非蓄意操弄。

員工與天使投資人的風險

這種雙重定價結構是否構成「詐騙」仍有爭議。會計事務所 Armanino 的估值與財務建模合夥人 Jason Woo 指出，員工股票選擇權的定價理論上應基於所有階段的加權平均價值，而非頭條新聞的數字。然而，作為保護員工的 409A 估值報告，因具有降低稅務負擔的結構性誘因，通常會傾向於壓低估值，這使得員工面臨的實際價值與新聞稿宣稱的估值之間存在認知落差。

相比之下，天使投資人的處境更為複雜。由於他們直接投入資金且缺乏獨立估值機構作為中間人，更容易受到創辦人提供的資訊影響。此外，除了雙重定價，創投圈還存在操弄年度經常性收入（ARR）的現象。Verdict Capital 創辦人 Niko Bonatsos 提到，曾有創辦人將單日業績乘以 365 天來美化年度營收數據，顯示部分市場指標已逐漸失去參考價值。