比特幣底部浮現曙光？鏈上數據樂觀，但需求疲軟恐讓反彈路漫漫

儘管鏈上數據暗示比特幣（BTC）可能正逼近熊市底部，但市場需求狀況卻指向截然不同的前景。根據加密貨幣分析公司 CryptoQuant 的最新報告，疲弱的現貨與投機性期貨需求，讓比特幣底部能否確立仍充滿變數。

鏈上數據：估值接近歷史熊市底部

上週比特幣跌至熊市新低 59,000 美元後，目前價格約高於其「已實現價格」（realized price）53,600 美元約 9%。分析師指出，這個估值水平在過去的週期中，通常與熊市底部息息相關。已實現價格代表所有市場參與者的鏈上總成本基礎，是比特幣鏈上框架中最重要的估值錨點之一。

歷史上，熊市總是在價格接近或略低於已實現價格時結束。唯一的例外是 2022 年 11 月 FTX 交易所倒閉期間，比特幣價格曾短暫跌破已實現價格後才結構性反彈。因此，從估值角度來看，比特幣可能已接近一個結構性底部，通常是累積階段的起點。

需求面逆風：現貨、期貨與 ETF 全面萎縮

然而，儘管鏈上數據看似樂觀，需求狀況卻不容樂觀。比特幣若要結構性反彈，強勁且持續的需求是不可或缺的。目前，投機性期貨與現貨需求雙雙萎縮，預示著牛市逆轉可能需要更長時間才能實現。

上週，來自投機性期貨和現貨的總需求下降了 652,000 枚比特幣，這是自 2022 年 1 月以來最大的萎縮。即使是衡量一年內現貨需求增長的長期現貨需求，也已轉為負值，並達到自 2024 年 2 月以來最嚴峻的水平。

另一方面，比特幣現貨 ETF 市場正經歷自 2024 年 1 月推出以來最快的萎縮。分析師表示，30 天 ETF 需求增長目前呈現前所未有的負值，這表明美國機構投資者的需求已經停滯，甚至轉為淨賣出，進一步加劇了供應擴張。

缺乏「投降式拋售」：底部尚未確認

此外，比特幣持有者的已實現虧損尚未達到「投降」（capitulation）水平。缺乏投降式拋售的跡象，意味著賣方尚未完全耗盡。

CryptoQuant 總結道：

「在總體需求穩定、ETF 資金流恢復，以及已實現虧損達到投降級別的高峰之前，目前的價格水平應被視為一個估值底部的『候選者』，而非已確認的週期底部。」