Michael Saylor 的比特幣槓桿受挫：Strategy 優先股 STRC 跌至歷史新低，市場擔憂現金流壓力

Strategy（前身為 MicroStrategy）作為比特幣最大公開持有企業，其用以籌措資金的關鍵工具——變動利率 A 系列永久優先股（代號：STRC），近期面臨嚴峻的市場壓力。該證券週三收盤價跌至 89 美元，盤中一度觸及 88.51 美元的歷史新低，較其設定的 100 美元面值折價約 11%，年初至今跌幅已達 10.7%。

選擇權市場看空情緒升溫

STRC 本應透過每月股利調整，維持在 100 美元附近的交易價格，但目前的折價顯示投資人要求更高的殖利率以持有該證券。根據 OptionsCharts 數據，6 月 18 日到期的 STRC 選擇權合約中，賣權（Put）未平倉量為 8,951 口，買權（Call）為 7,906 口，賣權與買權未平倉比率（Put-Call Ratio）為 1.13，顯示市場偏向看空。

Bitwise Europe 研究主管 Andre Dragosch 指出，STRC 的疲軟反映出市場認為除非公司提高股利，或是整體利率環境轉趨寬鬆，否則該證券難以回到 100 美元面值。他估算，在當前條件下，年度股利需調升至約 13 美元（約面值的 13%）才可能使股價回升。然而，這對 Strategy 而言是兩難：提高股利雖能支撐股價並重啟發行管道，卻會加重公司的現金支出負擔。

現金流與比特幣儲備的流動性矛盾

儘管 Strategy 強調其持有的 846,842 枚比特幣（市值約 542 億美元）足以提供長達 32 年的股利覆蓋，但市場的擔憂已從資產價值轉向流動性。CryptoQuant 分析師 JA Maartunn 警告：

如果 Strategy 必須出售比特幣來支付股利，將會產生賣壓並導致比特幣價格下跌，進而縮減其儲備價值，這可能演變成一種惡性循環。

事實上，去年 11 月時該公司曾宣稱擁有 71 年的股利覆蓋能力，但隨著比特幣價格減半，該預估覆蓋期已大幅縮短。Lekker Capital 投資長 Quinn Thompson 表示，Strategy 資本結構的壓力將持續存在，直到公司能改善資產負債表與流動性。

新加坡加密貨幣交易公司 QCP 則認為，比特幣近期表現疲軟，部分原因正是市場對 Strategy 融資模式的疑慮。投資人正密切關注該公司是否需要透過進一步出售比特幣或增發 MSTR 普通股來履行優先股的現金股利義務，這也成為影響比特幣市場走勢的潛在變數。