荷姆茲海峽重啟通航：石油市場面臨「供過於求」的結構性反轉

隨著戰事平息，美國與伊朗持續進行談判，關鍵能源通道「荷姆茲海峽（Strait of Hormuz）」已恢復航運。這意味著過去受戰爭影響而滯留的石油，正重新進入全球供應鏈。然而，摩根大通（JPMorgan）大宗商品研究團隊指出，這對當前的石油市場而言，可能是一場「供需悖論」的開端。

市場供需的結構性失衡

摩根大通大宗商品研究主管 Natasha Kaneva 領軍的團隊在報告中直言：

無論時間點如何，有一點是肯定的：一股石油浪潮即將湧入市場。而問題在於，當前市場對於這波供應激增的需求極其有限。

過去幾年，中國曾是全球石油市場的關鍵支撐，其進口量遠超國內需求，有效為油價築起底部。然而，隨著戰爭期間全球供應緊縮，中國的進口量出現劇烈下滑。摩根大通分析指出，中國內部的石油需求降幅之大，促使官方正重新評估這究竟是戰爭驅動的短期適應，還是全國化石燃料消費的結構性轉變。

市場重啟的陣痛期

目前，滯留在波斯灣的數百萬桶原油正試圖重返市場，但原有的買家結構已發生變化。分析師指出，這些從荷姆茲海峽運出的石油，目前幾乎沒有其他去處，只能轉向中國，但中國的買盤卻遲遲未見回升。這導致市場面臨短期供應過剩的風險，因為全球能源系統在過去幾個月已學會如何在缺乏這些供應的情況下運作。

儘管市場面臨壓力，摩根大通團隊提醒，油價未必會立即崩跌。中國煉油廠最終仍可能重返市場，且各國與私人企業在耗盡庫存後，也將啟動回補機制。然而，這些調整需要時間，市場在 2027 年之前仍需消化供應過剩的壓力。根據國際能源總署（IEA）的預測，2026 年全球石油需求預計將減少 110 萬桶／日，顯示出市場正如同電腦系統崩潰後，試圖進行一場艱難的「系統重啟」。