曾引發 AI 股災的研究機構點名：加密貨幣交易所 Hyperliquid 具備「真實現金流」投資潛力

從 AI 泡沫預言家到加密貨幣分析

曾因在 2025 年 2 月精準點出 AI 市場泡沫風險、引發短暫市場恐慌的研究機構 Citrini Research，近日將目光轉向加密貨幣領域。該機構在最新報告中指出，去中心化永續合約交易所 Hyperliquid 及其原生代幣 HYPE 是目前市場上少見的「具吸引力」投資機會。

Citrini Research 強調，與多數僅靠迷因（meme）驅動的加密貨幣不同，HYPE 的價值基礎在於 Hyperliquid 平台產生的真實現金流。根據 DeFiLama 數據顯示，該平台目前的年化手續費收入約達 10.6 億美元，且 30 天內的永續合約交易量約為 2,200 億美元。

獨特的代幣回購機制

Hyperliquid 的核心競爭力在於其將營收回饋給代幣持有者的機制。報告指出：

超過 90% 的平台手續費被重新導向至『援助基金』（Assistance Fund，即代幣回購工具），並系統性地用於在公開市場購買 HYPE。

Citrini Research 進一步分析，該基金的規模極為驚人，自 2025 年 1 月啟動以來，累計回購金額已超過 20 億美元，這項數據約佔去年整個加密貨幣產業代幣回購總額的一半。

監管環境的變動與市場競爭

隨著美國商品期貨交易委員會（CFTC）上個月開始放行特定加密貨幣永續合約產品，美國市場的競爭正趨於白熱化。包括 Coinbase 與 Kraken 在內的傳統大型交易所正積極爭奪這塊市場份額。Coinbase 已在美國擴大其永續合約服務，而 Kraken 預計也將於本月推出相關產品。

儘管 Hyperliquid 目前在去中心化永續合約交易領域佔據主導地位，但部分分析師提醒，該平台的代幣回購模式高度依賴持續的交易活動。若未來衍生性商品交易量下滑，該機制的支撐力道可能會面臨壓力。然而，Hyperliquid 能夠產生實質營收的能力，已使其在普遍充斥投機估值的加密貨幣市場中，展現出與眾不同的商業韌性。