比特幣 ETF 進入「收息」戰國時代：貝萊德與高盛的策略博弈

貝萊德與高盛的比特幣收息競賽

全球資產管理龍頭貝萊德（BlackRock）近日向美國證券交易委員會（SEC）提交了更新後的「iShares 比特幣收益 ETF（iShares Bitcoin Premium Income ETF，代號 BITA）」招股書，此舉被視為該產品即將上市的訊號。彭博情報（Bloomberg Intelligence）ETF 分析師 Eric Balchunas 指出，這份文件極可能是該基金在獲准公開交易前的最後結構性調整。

BITA 的推出，意味著華爾街兩大巨頭貝萊德與高盛（Goldman Sachs）正式在加密貨幣收益市場展開正面對決。高盛旗下的同類產品預計將於 7 月初完成監管審查程序。

策略差異：現貨持有 vs. 激進選擇權

儘管兩者目標客群一致，但運作架構存在顯著差異。根據招股書，BITA 將採取「備兌買權（Covered-Call）」策略，透過持有比特幣現貨、現貨 ETF（如 IBIT）及現金，並針對 IBIT 持股賣出買權來獲取權利金。貝萊德設定的選擇權覆蓋比例（Overwrite Level）為基金淨資產的 25% 至 35%，這意味著該基金保留了較大的比特幣上漲空間，但也因此限制了潛在的配息收益。

相較之下，高盛的策略更為激進。其產品不會直接持有比特幣現貨，而是透過比特幣相關 ETP、選擇權合約及開曼群島子公司進行操作，且預計的選擇權覆蓋比例高達 40% 至 100%。這意味著高盛的產品在市場盤整時能提供更高的理論配息，但在比特幣飆漲時，投資人將面臨更嚴格的漲幅上限。

BITA 將透過定期清算部分 IBIT 持股，以支付每年 0.65% 的管理費。

加密貨幣收益產品的市場定位

這類產品的核心邏輯在於利用加密貨幣市場相較於傳統股票或主權債券更高的「隱含波動率」。由於波動率較高，選擇權合約的權利金價格也更昂貴，理論上能為基金帶來比傳統指數基金更豐厚的收益。然而，這也伴隨著權衡：在強勁的牛市中，賣出買權將限制基金的總報酬，使其表現落後於單純持有比特幣現貨；但在市場平淡或微跌時，權利金收入則能發揮一定的下檔保護作用。

隨著比特幣 ETF 生態系從第一階段的「基礎設施建設」（如貝萊德旗下的 IBIT 已累積 620 億美元淨流入），演進至第二階段的「收益型產品」，華爾街正試圖透過產品差異化，吸引那些看重穩定現金流勝過純粹投機的法人與財富管理客戶。目前該領域已有先行者，例如 NEOS 比特幣高收益 ETF（BTCI）已累積超過 10 億美元的管理資產。