Kalshi 推出加密貨幣永續合約，引爆監管定義爭議：這是期貨還是交換合約？

監管定義的灰色地帶

美國加密貨幣衍生品市場近期出現重大變數。交易所 Kalshi 在獲得美國商品期貨交易委員會（CFTC）批准後，正式上線加密貨幣永續合約（Perpetual Contracts）。然而，這項產品的推出卻引發了金融市場對於「期貨」與「交換合約（Swaps）」定義的長期爭議。

《John Lothian News》發行人 John Lothian 與 Kalshi 交易所分析主管 Udesh Jha 近期受邀參與《The Policy Protocol》節目，針對此產品的法律屬性展開辯論。爭議核心在於：永續合約是否應被視為期貨，還是具有交換合約的特性？

雙方觀點交鋒：資金費率是關鍵

John Lothian 主張，永續合約與傳統期貨存在本質差異。他指出，永續合約透過資金費率（Funding-rate）機制，在市場參與者之間進行持續的雙邊現金流支付，這種特徵更接近於「交換合約」。

Lothian 表示，將永續合約標記為交換合約可能需要不同的監管處理方式，若國會或監管機構未建立新架構，恐將限制散戶參與。

Udesh Jha 則持相反意見，他強調永續合約的功能與期貨高度一致，因為它們同樣在交易所交易、由中央結算，且設計初衷是為了追蹤標的現貨市場。Jha 進一步解釋，資金費率僅是將融資成本顯性化，而非將其嵌入期貨價格中，這使得永續合約成為現有期貨市場更高效的版本。此外，永續合約消除了交易者需頻繁轉倉（Roll positions）至新合約月份的需求，大幅降低了交易摩擦與成本。

市場操縱風險與監管挑戰

除了法律定義，市場操縱風險也是辯論焦點。John Lothian 警告，資金費率的計算窗口可能激勵交易者在結算期間影響價格，進而衝擊大型部位，他並引述市場參與者對此類合約易受操縱的擔憂。

對此，Udesh Jha 反駁稱，Kalshi 的資金費率是在整個週期內持續計算，而非依賴單一結算點，這能有效降低操縱風險。Jha 強調，將永續合約交易帶入美國境內，能讓美國客戶接觸到一個在全球已產生數兆美元交易量的產品，同時提供更強的監管保護與審查。

這場辯論顯示，隨著美國加密貨幣衍生品市場擴張，現有的法律定義是否足以涵蓋新興金融產品，仍將是監管機構與業界持續測試的課題。