SpaceX 上市代價：167 億美元「留在桌上」的隱形成本與 AI 燒錢危機

創紀錄的 IPO 與 167 億美元的「隱形成本」

SpaceX 於 6 月 12 日正式掛牌上市，雖然市場普遍將其視為一場勝利，但根據佛羅里達大學 IPO 專家 Jay Ritter 的分析，這場盛大的上市背後隱藏著高達 167 億美元的「隱形成本」。所謂「留在桌上（left on the table）」的金額，是指企業若以市場實際願意支付的價格定價，本可籌集到的資金與實際發行價之間的差額。

SpaceX 的發行價為每股 135 美元，首日收盤價漲至 160.75 美元，漲幅約 19%。雖然此漲幅符合歷史平均，但由於其驚人的市值規模，導致流失的資金總額創下歷史新高。Ritter 指出，若計入承銷商的超額配售權（Green Shoe），SpaceX 損失的籌資金額高達 167 億美元，幾乎是 2008 年 Visa 上市時 59 億美元紀錄的三倍。

AI 擴張的資金黑洞

這筆流失的資金對 SpaceX 的營運至關重要。儘管 SpaceX 擁有超過 2 兆美元的市值，但其核心業務的現金流相對有限。去年 SpaceX 營收僅為 187 億美元，而為了發展 AI 業務，公司在 AI 相關資本支出上就投入了 127 億美元，佔總設備支出的 81%。

我們的 AI 業務仍處於相對早期階段，正整合至組織內部，商業策略仍在發展中，且需要龐大的資本支出來支持運算、基礎設施、電力供應、模型訓練與產品開發。——摘自 SpaceX S-1 申報文件

數據顯示，過去五個季度中，SpaceX 的資本支出高達 31 億美元，是其營運現金流的四倍。目前，Starlink 衛星業務是唯一的獲利引擎，但其利潤難以抵銷 AI 與火箭開發帶來的虧損。此外，IPO 籌得的 86 億美元中，已有 71%（約 626 億美元）預定用於償還債務，包括對特斯拉的借款及 EchoStar 的頻譜收購款項，這使得 SpaceX 實際可用於 AI 擴張的資金僅剩約 230 億美元。

股權稀釋與高估值風險

隨著 AI 支出加速，SpaceX 恐在一年內耗盡現有約 500 億美元的現金儲備。研究機構 New Constructs 執行長 David Trainer 指出，若要讓投資人在 135 美元的發行價買入後獲得合理回報，SpaceX 到 2035 年需達到 1.1 兆美元的營收，這遠高於亞馬遜目前的營收水準。伊隆·馬斯克（Elon Musk）本人則預測 2031 年營收將達 1 兆美元。

為了應對資金缺口，SpaceX 已開始採取「股票換併購」的策略。例如，近期以 600 億美元全股票交易收購編碼代理商 Cursor，這將導致現有股東面臨約 2.4% 的股權稀釋。對於 SpaceX 而言，在股價處於高檔時利用股票作為併購貨幣成為其維持擴張的關鍵手段，但也同時加劇了股東的稀釋風險。