AI 泡沫警訊？高盛警告：槓桿融資規模飆升，市場風險高度集中
編輯核心觀點
- ✦高盛分析指出，美股投資人正大量運用槓桿參與 AI 相關標的，導致市場風險高度集中。
- ✦德意志銀行數據顯示大型科技股近期表現疲軟，主因包括極端持倉與 AI 資本支出獲利疑慮。
- ✦金融專家計算，若要支撐高額的資料中心建設成本，企業恐需裁減高達 1,000 萬名知識工作者才能達成獲利平衡。
槓桿交易與 AI 生態系的隱憂
根據高盛（Goldman Sachs）Christian Mueller-Glissmann 團隊的最新報告，今年流入美股的資金遠高於往年平均，其中一個顯著現象是投資人正大規模運用槓桿來參與股市漲勢。報告指出，所謂的「淨保證金借貸」（Net margin borrowing）規模已達 1.4 兆美元，約佔美國股市總市值的 1.8%。
Mueller-Glissmann 強調，這種槓桿操作雖然能放大獲利，但若市場走勢不如預期，虧損也會同步放大。更嚴峻的是，當交易員被迫平倉以補足保證金時，往往會拋售其他持股以換取現金，進而加劇市場賣壓。此外，日本股市的保證金交易規模也已突破 300 億美元，創下全球金融危機（GFC）以來的新高。高盛明確指出：「投資人的槓桿部位高度集中在 AI 生態系中。」
大型科技股面臨的四大逆風
德意志銀行（Deutsche Bank）Jim Reid 的團隊數據顯示，大型科技股今年的表現已落後於標普 500 指數。Reid 將此現象歸因於四項關鍵因素：
- 市場部位過度集中（持倉過重）。
- 市場對於 AI 超大規模資料中心（Hyperscaler）的資本支出能否轉化為實際獲利存有疑慮。
- 聯準會對利率政策採取更為鷹派的態度。
- 伊朗戰爭導致航運成本上升。
AI 資本支出的「獲利數學」挑戰
AI 產業的擴張成本正成為市場關注焦點。根據《Behind the Balance Sheet》作者 Stephen Clapham 引述 Boston Partners 的 Duilio R. Ramallo 數據，一座 1GW 資料中心的總成本（包含硬體、折舊、網路、運算、電力、冷卻與儲存等）介於 510 億至 770 億美元之間。
「這項結論令我驚訝。研究結果不僅對超大規模雲端業者有重大影響，對輝達（Nvidia）、OpenAI、Anthropic 以及所有試圖從 AI 獲利的投資人來說，都至關重要。」——Stephen Clapham
鑑於 AI 資本支出預計在 2030 年達到 1 兆美元，Clapham 計算指出，企業必須實現相當於裁減 1,000 萬名辦公室員工的成本節省，才能讓這些資料中心建設具備經濟效益。
IPO 延遲反而是利多？
儘管市場充滿疑慮，富國銀行（Wells Fargo）的 Ohsung Kwon 團隊仍對 AI 股票持樂觀態度。他們認為，OpenAI 與 Anthropic 推遲 IPO 反而是市場的好訊號。Kwon 指出，AI 實驗室為了提升變現能力而推高了代幣成本，這構成了股市的一大風險。若實驗室轉向推動實際應用並減少股權供給，將有助於降低代幣價格，進而刺激運算需求，延長 AI 發展週期。
