SEC 擬廢除兩項美股交易規則，意外為「代幣化股票」清出監管路障

SEC 調整市場結構，意在簡化交易流程

美國證券交易委員會（SEC）近期提出一項重大改革，計畫廢除《國家市場系統條例》（Regulation NMS）中的兩項關鍵規則：第 611 條（訂單保護規則）與第 610(e) 條（鎖定與交叉報價限制）。這兩項規則自 2005 年實施以來，長期規範著美國股票市場的訂單路由與顯示方式。

SEC 主席 Paul S. Atkins 指出，經過二十年的市場演變，這些規則已產生非預期的複雜性。SEC 預估，若能成功廢除這些規則，將能大幅降低交易所、替代交易系統（ATS）、經紀自營商及場外交易造市商在合規、監控與路由基礎設施上的成本，每年預計可節省約 5,420 萬至 7,700 萬美元。

為何與「代幣化股票」產生關聯？

雖然 SEC 在官方聲明中並未將此提案定義為針對區塊鏈或代幣化資產的政策，但市場結構觀察家認為，這項變革對代幣化股票的未來至關重要。核心矛盾在於鏈上交易模式與傳統路由規則的衝突。

傳統美股市場要求交易必須遵循「全國最佳買賣報價」（NBBO），確保交易不會在價格較差的場所執行。然而，區塊鏈上的自動造市商（AMM）通常透過流動性池與定價公式執行交易，而非像傳統交易所那樣在不同場所間路由訂單。在現行嚴格的「交易穿越」（Trade-Through）框架下，AMM 的運作模式極易觸發合規問題。

若代幣化股票的 AMM 執行了一筆價格與其他場所保護報價不符的交易，在現行市場結構規則下可能會引發合規爭議。

因此，若能移除僵化的逐筆路由要求，理論上將使開發合規的區塊鏈股票交易系統變得更加容易。

監管路徑仍長，並非一蹴可幾

儘管市場對此感到樂觀，但該提案距離正式生效仍有長路。目前該案已進入《聯邦公報》發布後的 60 天公眾諮詢期，SEC 可能會在此過程中對提案進行修改、限縮甚至放棄部分內容。此外，即便 Regulation NMS 規則有所變動，代幣化股票平台仍需滿足美國證券法規中其他繁雜的要求，且 FINRA（美國金融業監管局）與交易所層級的規範也可能需要同步更新。

對於加密貨幣投資者而言，這項變革的影響雖屬間接，但卻具備結構性的指標意義。SEC 透過重新審視傳統市場的「管線」規則，實際上開啟了一場關於現代化、自動化且潛在鏈上市場應具備何種樣貌的廣泛討論。